界面新聞?dòng)浾?| 龍力

界面新聞編輯 | 宋燁珺

兜兜轉轉又到了歲末時(shí)分 ，回首過(guò)去這一年
，廣州珠江新城的一位私募創(chuàng )始人張博文直言，“有驚喜 、有波折
、有堅持、有猶疑 ，整體來(lái)說(shuō)壓力山大” 。

前幾年時(shí)不時(shí)就聽(tīng)說(shuō)又有哪個(gè)朋友準備“奔私 ”
，這兩年經(jīng)常聽(tīng)說(shuō)又有哪個(gè)私募快干不下去了，甚至很多知名私募管理規模也動(dòng)不動(dòng)就腰斬了 ，資深私募人士鄭凡松覺(jué)得“風(fēng)向變很快
”
。

事實(shí)上
，近兩年以來(lái)國內證券私募管理人的數量確實(shí)縮水了不少。

Wind數據顯示，截至2022年年底 ，國內證券私募管理人數量為9023家，僅一個(gè)月的時(shí)間就減少近500家 。截至今年10月底
，該數據已經(jīng)下降至8059家，兩年時(shí)間減少近千家
。

曾經(jīng)如日中天的證券私募行業(yè)為何步入了“逆生長(cháng)”狀態(tài)
，過(guò)去兩年里究竟發(fā)生了什么？

制度完善倒逼不合規私募加速出清

近年來(lái)隨著(zhù)私募行業(yè)的發(fā)展壯大，“偽、劣 、亂 ”等各種亂象也開(kāi)始逐步增多 ，甚至還出現了影響惡劣的私募跑路事件。

2023年11月爆發(fā)的“30億量化私募跑路
”風(fēng)波中
，包括知名百億私募華軟新動(dòng)力，以及鄭煤機
、橫店?yáng)|磁、英洛華等多家上市公司 ，其中三家上市公司累計投資的7.2億元僅收回4768萬(wàn)元 。

今年5月
，管理規模20-50億元的瑞豐達資產(chǎn)突然跑路，引發(fā)了市場(chǎng)對于私募違規嵌套 、高位接盤(pán)新三板個(gè)股以及托管人職責等問(wèn)題的重點(diǎn)關(guān)注
。

張博文告訴界面新聞 ，這兩起私募跑路事件在業(yè)內影響極大。除此之外，近年來(lái)私募存在信披違規、承諾保本
、操縱股價(jià)、公開(kāi)宣傳 、挪用基金資產(chǎn)等違規行為的案例也層出不窮
，還有一些假私募也混跡其中，整個(gè)行業(yè)魚(yú)龍混雜 ，確實(shí)有不少亟待整治的亂象 。

在此背景下
，證監會(huì )
、中基協(xié)等相關(guān)部門(mén)紛紛出手加強了對私募行業(yè)的監管和治理。

據界面新聞不完全統計，2023年以來(lái)涉及私募行業(yè)的新規主要包括：2023年2月 ，中基協(xié)發(fā)布修訂后的《私募投資基金登記備案辦法》及配套指引；同年7月
，中基協(xié)發(fā)布《中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )自律檢查規則》；同年9月，《私募投資基金監督管理條例》正式施行 ，這也是我國私募行業(yè)的首部行政法規；2023年9月
，證監會(huì )指導證券交易所出臺加強程序化交易監管系列舉措；2024年5月，證監會(huì )發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規定（試行）》；2024年8月 ，中基協(xié)發(fā)布的《私募證券投資基金運作指引》正式施行
。

面對接踵而至的行業(yè)法規
，北京某私募合規風(fēng)控負責人徐陽(yáng)認為，沒(méi)有規矩不成方圓 ，對于整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，有了更多的規則去約束其實(shí)是好事
，這樣才能規范大家的行為，為行業(yè)的發(fā)展營(yíng)造一個(gè)良好的氛圍。

在新規頻出的同時(shí) ，違規私募也在加速出清 。

中基協(xié)數據顯示
，近年來(lái)被注銷(xiāo)的證券私募管理人數量明顯開(kāi)始增多，其中2023年注銷(xiāo)的數量為730家 ，較2022年的555家同比增加了31.53%
。今年截至12月10日
，有491家證券私募管理人被注銷(xiāo)，而2017年-2021年每年注銷(xiāo)的證券私募管理人數量均不足400家。

其中，在2023年以來(lái)被注銷(xiāo)的1221家證券私募管理人中 ，有754家為協(xié)會(huì )注銷(xiāo)
，占比61.75%；421家為主動(dòng)注銷(xiāo)，占比34.48%；還有45家為12個(gè)月無(wú)在管注銷(xiāo) ，1家為依公告注銷(xiāo) 。

除此之外，中基協(xié)對私募機構開(kāi)出的罰單數量也明顯增加 ，其中2023年共披露了118份紀律處分相關(guān)決定
，今年以來(lái)截至12月10日已經(jīng)披露了154份，而2022年全年披露54份相關(guān)文件
。

各地證監局也在加大對私募行業(yè)的監管 ，多地證監局都對轄區內的私募開(kāi)出了不少罰單。湖北
、廣東、浙江 、四川
、江蘇等多地證監局也紛紛組織開(kāi)展轄區內私募的相關(guān)自查工作；北京證監局則在6月份發(fā)布《北京轄區證券類(lèi)私募基金管理人主體監管試點(diǎn)工作方案（試行）》
，選取了20家證券類(lèi)私募基金管理人作為首批試點(diǎn)機構 。

行業(yè)門(mén)檻日益高企

私募行業(yè)的門(mén)檻也越來(lái)越高了
。

從私募管理人備案情況來(lái)看，2023年5月1日新修訂的《私募投資基金登記備案辦法》正式實(shí)施是一個(gè)明顯的分界點(diǎn)。

Wind數據顯示 ，2023年5月新備案的證券私募管理人數量為0
，此后至今能夠成功備案的證券私募管理人數量明顯減少，截至今年12月19日 ，近20個(gè)月有99家證券私募管理人完成登記備案 。而2022年8月高峰時(shí)
，單月備案的證券私募管理人數量一度高達78家
。

資深私募人士趙杰指出，新的《私募投資基金登記備案辦法》及相關(guān)文件對于私募備案方面給出了很多明確要求
，比如專(zhuān)職員工不能低于5人
、高管要具有相關(guān)的經(jīng)驗，要有穩定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所等 ，為了滿(mǎn)足這些新的要求
，私募必須要付出更多的成本，這在很大程度上提升了私募行業(yè)的準入門(mén)檻。

界面新聞梳理發(fā)現 ，新修訂的《私募投資基金登記備案辦法》及1-3號指引對私募基金備案提出了很多新的要求 。

其中資金門(mén)檻方面
，明確要求私募基金管理人實(shí)繳貨幣資本不低于1000萬(wàn)元人民幣或者等值可自由兌換貨幣，私募證券基金初始實(shí)繳募集資金不低1000萬(wàn)元人民幣 ，投向單一標的的私募基金不低于2000萬(wàn)元人民幣。

經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所方面
，要求私募基金管理人應當具有獨立、穩定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，不得使用共享空間等穩定性不足的場(chǎng)地作為經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所 ，不得存在與其股東 、合伙人、實(shí)際控制人
、關(guān)聯(lián)方等混同辦公的情形
。經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所系租賃所得的
，自提請辦理登記之日起，剩余租賃期應當不少于12個(gè)月。

人員配置方面 ，明確要求私募基金管理人專(zhuān)職員工不少于5人，不得聘用掛靠人員
，不得通過(guò)虛假聘用人員等方式辦理私募基金管理人登記 。還同時(shí)要求證券私募的法定代表人、執行事務(wù)合伙人或其委派代表 、經(jīng)營(yíng)管理主要負責人以及負責投資管理的高級管理人員應當具有5年以上相關(guān)工作經(jīng)驗；合規風(fēng)控負責人應當具有3年以上投資相關(guān)的相關(guān)工作經(jīng)驗；負責投資管理的高級管理人員還應當具有符合要求的投資管理業(yè)績(jì)等
。

據鄭凡松介紹，以前大家經(jīng)常兩三百萬(wàn)就發(fā)一個(gè)產(chǎn)品 ，隨便找一個(gè)小地方就能注冊辦公
，新規之下這些都不可能了。現在決定創(chuàng )辦一家私募首先得在資金上做好充足的準備，還需要花很多時(shí)間去準備其他的材料 。他還提到自己的一位“奔私”的朋友去年年底就提交了備案申請 ，材料被打回來(lái)好幾次
，要求補充相關(guān)內容，直到現在也沒(méi)備案成功
。

今年8月1日起正式實(shí)施的《私募證券投資基金運作指引》更是把私募生存的基本要求提升到了一個(gè)新的臺階 ，比如其中明確要求私募證券投資基金的初始實(shí)繳募集資金規模不得低于1000萬(wàn)元
，私募證券投資基金上一年度日均基金資產(chǎn)凈值低于500萬(wàn)元，或者連續60個(gè)交易日出現基金資產(chǎn)凈值低于500萬(wàn)元情形 ，應當停止申購并在5個(gè)工作日內向投資者披露；停止申購后連續120個(gè)交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬(wàn)元的
，應當進(jìn)入清算程序。

之前從合伙私募中出來(lái)單干的孫靜女士最近也很憂(yōu)愁，沒(méi)有1000萬(wàn)門(mén)檻的時(shí)候 ，她覺(jué)得單干比較好，不必受到太多條條框框的約束
，沒(méi)想到花了很多的時(shí)間精力好不容易注冊好了私募，結果新規又來(lái)了 。

她告訴界面新聞 ，新規出來(lái)以后
，自己嘗試聯(lián)系了很多朋友希望能補足最低規模的要求，但是行情不好 ，大家都不太愿意
，眼看著(zhù)自己辛辛苦苦搭起來(lái)的小私募即將因為兩三百萬(wàn)的資金缺口被清退，“真的很無(wú)奈 ，也很不甘心 ”
。

再往前看
，2022年6月起“公奔私
”靜默期由3個(gè)月延長(cháng)至1年也在無(wú)形之中提升了私募行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻。

界面新聞查詢(xún)相關(guān)文件發(fā)現，2022年5月證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于實(shí)施〈公開(kāi)募集證券投資基金管理人監督管理辦法〉有關(guān)問(wèn)題的規定》 ，自2022年6月20日起施行
，其中明確指出公募基金管理人應當建立員工離職靜默期制度，對知悉基金投資交易等非公開(kāi)信息的崗位人員設置一定期限的離職靜默期 ，基金經(jīng)理等主要投研人員在離職后1年內不得從事非公募基金投資管理等工作 。

張博文告訴界面新聞，一般來(lái)說(shuō)
，行情好的時(shí)候大家對未來(lái)的預期也會(huì )比較好，所以很多基金經(jīng)理往往都是在行情比較好的時(shí)候選擇“奔私” ，這樣初期募資會(huì )比較容易
。靜默期延長(cháng)至一年以后
，基金經(jīng)理真正“奔私 ”以后可能行情已經(jīng)不好了，或者他的知名度已經(jīng)沒(méi)那么高了 ，會(huì )更難打開(kāi)局面。

存續私募規模持續縮水

在管理人數量縮水的同時(shí)
，證券私募行業(yè)整體的管理規模也在逐步下降 。

Wind數據顯示，截至2024年9月 ，證券私募的存續規模為5.02萬(wàn)億元
，而在2022年3月的高點(diǎn)這一數據曾一度達到6.35萬(wàn)億元，兩年多的時(shí)間里縮水了近21%。今年10月以來(lái) ，伴隨著(zhù)A股市場(chǎng)行情有所好轉
，證券私募的存續規模止跌回升，不過(guò)最新的規模也僅為5.26萬(wàn)億元
。

在這一過(guò)程中
，除了證券私募管理人數量減少的影響以外，還有一部分原因是很多存續私募管理人的管理規模也出現了明顯的縮水 ，即便是頭部私募也不例外。

中基協(xié)數據顯示
，截至12月9日，管理規模超過(guò)100億元的私募證券投資基金管理人為88家 。而據第三方平臺數據 ，2022年2月國內證券類(lèi)百億私募為116家
，2023年年底時(shí)回落至104家
。

據界面新聞根據第三方平臺數據不完全統計
，自2022年以來(lái)大約有20家曾經(jīng)的百億私募，目前的管理規模已經(jīng)回落到了50-100億元區間 ，其中包括知名私募千合資本、銳天投資 、上海運舟
、漢和資本、相聚資本 、正圓投資
、汐泰投資等
，有10家知名私募的管理規模跌至不足50億元，其中金匯榮盛財富目前的管理規模僅為10-20億元 ，嘉懇資產(chǎn)甚至被中基協(xié)注銷(xiāo)了私募管理人登記。

百億私募中也有不少實(shí)際的管理規模相較于巔峰時(shí)期大打折扣，這點(diǎn)在量化私募方面尤為明顯
，以幻方量化為例，公開(kāi)資料顯示高峰期時(shí)公司的管理規模一度逾千億元 ，目前回落至500-600億元區間；另有數據顯示
，穩博投資管理規模一度達到350億元，至今年5月底已經(jīng)回落至230億左右 。

談及部分頭部私募管理規模大幅縮水 ，張博文認為業(yè)績(jì)表現不及預期是最直接的原因
，畢竟私募投資者追求的是絕對收益，而在業(yè)績(jì)下滑的背后 ，市場(chǎng)環(huán)境、監管環(huán)境 、行業(yè)環(huán)境的變化、私募本身的人員變動(dòng)
、投資決策以及其他變化等都是重要的影響因素
。

趙杰則指出
，很多私募在業(yè)績(jì)好的時(shí)候發(fā)了大量的產(chǎn)品，管理規模快速擴張 ，但是突然來(lái)了大量的資金以后
，公司的投研壓力就會(huì )非常大，一旦市場(chǎng)風(fēng)格也出現切換以后 ，業(yè)績(jì)很容易下滑，這又會(huì )導致很多投資者選擇贖回
，公司的管理規模就會(huì )出現較大的波動(dòng)。在私募發(fā)展的歷史上，頭部私募最終掉落成為小私募的案例并不少見(jiàn) 。而近年來(lái)A股整體的操作難度確實(shí)也很大 ，也就更容易出現前面說(shuō)的情況
。

通達信數據顯示
，2022年和2023年上證指數年跌幅分別為15.13%和3.7%，今年2月5日盤(pán)中一度下探至2635.09點(diǎn) ，創(chuàng )出2019年2月13日以來(lái)五年的新低。

對于量化私募來(lái)說(shuō)
，策略的同質(zhì)化是整體業(yè)績(jì)下滑的一大原因所在，上海某頭部量化私募人士潘辰告訴界面新聞 ，國內量化私募是在2014年、2015年以后才開(kāi)始大規模發(fā)展的
，第一批“吃螃蟹”的人肯定是吃到了紅利的，那時(shí)候很容易做出超額收益 。但是近年來(lái)做量化的越來(lái)越多了 ，很多量化策略就會(huì )不可避免地有所趨同
，整體的超額收益也會(huì )下來(lái)
。

另一方面，相關(guān)部門(mén)對于量化私募的監管也在逐步收緊 ，這也導致很多策略無(wú)以為繼。以穩博投資為例，公開(kāi)數據顯示
，公司DMA產(chǎn)品規模一度達到百億元，但是在DMA新規接連出臺以后 ，截至今年5月底其DMA產(chǎn)品規模已經(jīng)不足50億元 。

一直以來(lái)
，私募行業(yè)的頭部效應都十分明顯，據中基協(xié)披露的數據 ，截至2024年3月末
，在協(xié)會(huì )登記的私募證券基金管理人8300余家，管理私募證券基金9.2萬(wàn)只 ，規模近5萬(wàn)億元
，已成為資本市場(chǎng)重要的機構投資者。其中，管理規模前400家私募證券機構占行業(yè)管理規模比例近80% ，管理規模后2000家私募證券機構占行業(yè)管理規模比例僅約0.15%
。

在此背景下
，頭部私募管理規模的縮水對于整個(gè)行業(yè)管理規模的影響不言而喻。

對于私募行業(yè)目前“扶優(yōu)限劣
”的大趨勢，趙杰表示 ，任何一個(gè)行業(yè)從最初的野蠻生長(cháng)到逐步走向成熟期的過(guò)程中都必然會(huì )經(jīng)歷類(lèi)似這樣一個(gè)過(guò)程，而且只有如此
，才能保證行業(yè)更加健康 、長(cháng)遠地發(fā)展下去 。

在這樣的大趨勢下，趙杰
、張博文、鄭凡松等在內的一眾私募人士 ，都在牟足了勁積極地迎戰行業(yè)的這次大洗牌
，他們的目的也很明確：努力活下去，努力活得更好
。

9月下旬以來(lái) ，A股整體行情有所轉好
，市場(chǎng)的交投也明顯活躍了起來(lái)，這也讓身處大變局之中的私募們看到了希望。

?

（文中趙杰 、張博文
、鄭凡松、徐陽(yáng) 、潘辰
、孫靜等均為化名）